家用电器行业2022年中期投资策略:左侧布局家电等待收获时节

发布时间: 2022-06-08 17:46:40 来源:im体育 作者:im官网
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  投资建议:左侧布局家电,等待收获时节。以10年为周期,当前家电板块PE(ttm)处于36%分位,风险溢价处于82%分位,估值隐含较高的风险补偿。家电行业自2021年起面临“上游胀”、“下游滞”、本币升值等困境,但多数风险已在价格中反映,目前板块适合左侧布局并等待基本面及估值的正向变化。投资家电的情绪钟摆开始向回摆动,负面因素的消融逐步展开:(1)利润端改善先行到来,成本压力减轻+终端产品涨价,22Q1家电板块整体净利率已然正向变化,基数效应+价格传导将驱动利润率改善的趋势贯穿全年;(2)需求端的向上仍需一些耐心,假设地产销售在22Q2见底同时疫情防控得当,家电销量会在22Q4前后出现改善趋势,而股价的反应或许更早一步;(3)外部不利因素反转(本币适当贬值、海运成本降低)将有效对冲欧美需求的冲高回落。我们建议关注三个方向:(1)受益于基本面复苏以及配置价值提升的大家电龙头,推荐美的集团、格力电器、海尔智家;(2)估值处于底部且受益于经济修复的厨房小家电板块,推荐苏泊尔、小熊电器、新宝股份;(3)新兴家电中具备刚需属性的清洁品类,推荐科沃斯。

  2022下半年家电基本面展望之外部环境:地产稳增长进行时,原材料价格冲高回落。(1)房地产:继2012年、2014年、2020Q1后,21Q3起地产销售又一次面临较为明显的负增长,房地产稳增长迫在眉睫,5月中旬央行自2016年以来首次在全国调降首套房贷款利率。22Q2大概率成为本轮地产销售的底部,其向上幅度和速率则需进一步观察。(2)原材料:全球流动性和经济动能回落,供需缺口收窄,原材料价格大概率出现回落。(3)海外需求:强劲的家电出口或难延续,但对公司业绩影响较小,汇率、原料价格、海运费用都朝着有利外销毛利率的方向演变。

  2022下半年家电基本面展望之品类量价:利润率先行改善,需求端逐步修复。(1)传统品类:22Q1零售量增长仍然乏力,其中冰箱/洗衣机(更新主导+替代品少)>空调/大厨电/彩电。价格传导较为顺畅,各品类零售额增长优于销量增长,除空调外多数品类涨价较早,空调也于21Q4逐步提价,22Q1空冰洗彩四大品类销售额同比逐渐恢复并趋同(-10%左右)。预计2022年国内空调/冰箱/洗衣机内销出厂量分别为8228/4170/4433万台,同比增长分别为-3%/-2%/-1%。(2)厨房小家电:2021年受制于高基数销量承压,价格竞争也较为激烈,22Q1销量下滑加剧但行业竞争放缓,预计随着美的再次聚焦利润,厨小家电行业将迎来更为丰厚的盈利空间。(3)新兴家电:2021年洗碗机、集成灶景气度较高(量价齐升),扫地机器人销量承压但价格持续提升,22Q1疫情影响下大部分新兴品类的零售量增速出现下滑。预计疫情冲击下,单价较高的新品类销量会受到暂时冲击,但不改渗透率逐步抬升的产业趋势。

  风险提示:房地产销售持续下行,原材料价格长期高位,人民币汇率明显升值,海外耐用品需求显著下行。

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